FT記事：
Psychology shapes gyrations in the investment cycleより
金融界屈指のストーリーテラーを挙げるとするならば、おそらくトップ５に間違いなくランクインするであろう人が投資会社オークツリーの創業者Howard Marksさん。彼が定期的に出すレターは投資家にとって必読とも言われています。この市場が乱高下するなかで、ディストレストで名を馳せた賢人はどう考えているのか。
少し長くなりますが、コラム全文を和訳しながら以下引用します。
筆者はオークツリー・キャピタル・マネジメントの共同設立者兼共同会長であり、「Mastering the Market Cycle」の著者でもある。Getting the Odds on Your Side」の著者である。
私は投資家として生きてきた間に、いくつかの重要なサイクルを経験してきた（そして、そのサイクルに学ばされてきた）。しかし、前著を書き終えた頃、それまで考えもしなかったある疑問が浮かびあがったのだ。
この疑問についてしばらく考えた後、私は「過剰と修正」という説明にたどり着いた。株式市場が機械＝Machineであるならば、長期にわたって安定したパフォーマンスが得られると期待するのは妥当なことかもしれない。しかし、投資家の意思決定に心理が大きく影響することが、市場の乱高下の説明につながる事は否定できない。
株式市場のパラボリックな上昇の後には、通常20〜50パーセントの下落があることは誰もが知っている（あるいは知っているはずである）。しかし、このような上昇相場が何度も繰り返されるのは、不信感を抱かないようにするためである。
強気相場とは、高揚感、自信、信憑性、そして資産に対する高い価格への意欲を特徴とするものであり、これらはすべて、後から振り返ると過剰であったことが明らかになるレベルにある。歴史は、一般に、これらのことを適度に保つことの重要性を示している。そのため、強気相場の知的、感情的な根拠は、歴史では割り切れない新しいものに基づいていることが多い。
例えば、FAAMG(Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Google)は、これまでにはなかったレベルの市場支配力とスケールアップ能力を有している。
2020年のFAAMGsの劇的なパフォーマンスは投資家の注目を集め、広く強気への揺さぶりを支持した。2020年9月までに、これらの銘柄は3月の安値からほぼ2倍になり、年初来で61％の上昇を記録した。注目すべきは、これら5銘柄はS&P500の中で大きなウェイトを占めているため、そのパフォーマンスは指数全体の上昇につながったが、その結果、他の495銘柄のはるかに見劣りするパフォーマンスから注意がそれてしまったことである。
あるいは、暗号通貨を考えてみよう。ビットコインは14年前から存在しているが、ほとんどの人が意識するようになったのは5年ほど前からだ。経済学者ジョン・ケネス・ガルブレイスの、強気相場における金融革新のタイプは、前の世代が「評価する洞察力を持たない」とされる、という懐疑的な説明に合致している。 ビットコインは2020年の5,000ドルから2021年の68,000ドルの高値まで劇的な価格高騰を楽しんだが、今年は約24,000ドルまで反落している。
過去2年間、暗号通貨と「スーパー株」、そしてハイテク株全般の目覚ましい業績が、投資家の全般的な楽観主義を助長し、パンデミックの持続やその他のリスクに関する心配を無視することを可能にしていたのだ。
リスク回避と損失への恐怖が、市場の安全と正気を保つのである。しかし、強気相場が過熱すると、慎重さ、選択性、規律が失われがちである。強気心理は、強気市場の勝者のメリットを誇張する傾向がある。しかし、強気相場が続くと、注意力、選択力、規律が働かなくなり、強気相場の勝者が誇張され、証券価格が過剰に上昇し、脆弱になることがある。
ファンダメンタルズのネガティブな動きがしばらく続き、証券価格が反応しないことはよくあることだが、ファンダメンタルズ的、あるいは心理的な転機が訪れると、その積み重ねが突然価格に反映され、時には過剰なまでに上昇することがありえる。そして、上昇期に最も上昇した銘柄が、下降期には最も下落することが多い。
資産価格はファンダメンタルズがすべてだと考える人がいるかもしれないが、そうでないと言い切る事ができる。もし市場価格がファンダメンタルズに基づいて知的な投資家のコンセンサスによって決定されるなら、かつて高騰したハイテク、デジタル、イノベーションの多くの銘柄がここ数ヶ月でなぜこれほど大きく下落したのだろう？この短期間に多くの企業の価値が半分以上になったと本気で思っているのだろうか？
資産の価格は、ファンダメンタルズと、人々がそのファンダメンタルズをどう見ているかに基づいている。つまり、資産価格の変化は、ファンダメンタルズの変化、および/または、人々がそのファンダメンタルズをどう見るかの変化に基づいている。ファンダメンタルズに関する態度は心理的・感情的なものであり、分析や予測の対象にはならず、ファンダメンタルズそのものよりもはるかに速く、劇的に変化する可能性があると思う。
これまで述べてきたような市場のトレンドは、いずれもファンダメンタルズだけに関係するものではない。むしろ、その原因の多くは心理的なものであり、心理の働きは変わることはないだろう。だから、人間が投資プロセスに関与する限り、こうしたトレンドは何度も繰り返されるのだろう。
引用は以上です。今週もどうぞご自愛ください。