さて、今週のコラムですがもうLDIについては書かないぞ、と決めたもののFT紙面を眺めていると「見えていなかった事実」が次々に。
なるべく重複した話題を避けつつもKrollのMegan Greeneさんが世界経済についていいコラムを書いているので、紹介させてください。
FT記事より：UK financial turmoil is a harbinger of global events to come
世界的な中央銀行の引き締めサイクルの中で、安価な資金の時代が終焉を迎え、英国の年金基金が最初に浮かび上がった集団の一つである。しかし、これが最後ではないと私は確信している。年金基金の負債主導型投資（LDI）に端を発したマージンコールは、イングランド銀行を量的緩和に戻させた。そして火曜日には、イングランド銀行は国債購入プログラムを拡大し「英国の金融の安定性に対する重大なリスク」を警告した。
クワシー・クワルテン首相の「ミニ」予算がもたらした問題は、来年に先進国市場で起こる不幸な出来事の前触れだ。政府はより多くの支出を行い、投資家が圧倒的な規律力を持つようになり、中央銀行はインフレの背中を押そうと他のものを壊すだろう。
金融当局が流動性を引き揚げていても、戦争とエネルギー危機によって、先進国市場は来年、さらに多くの支出を強いられるだろう。9月末、財政健全化の柱であるドイツは、2024年まで産業界と消費者向けのガス料金に上限を設けるため、2000億ユーロの投資パッケージを発表している。クリスチャン・リンドナー財務相は、ユーロの追加投入はインフレにならないと主張したが、ドイツの消費者物価指数は先月70年ぶりの高水準に達し、国債利回りもそれに追随して上昇した。
リンドナー財務相は、ドイツが新たなレベルの借入れを約束することで、「明らかに英国の二の舞にならない」と主張しているが、クレジット・デフォルト・スワップは2020年4月以来の高水準に上昇している。
イタリアは特にロシアのガスに依存しており、財政的余裕はほとんどなく、ECBの債券再投資による支援にもかかわらず、すでに債券市場で圧力がかかっている。中道右派の新政権が誕生する可能性が高いイタリアに対し、ムーディーズ・インベスターズ・サービスが財政警告を発したことを受け、ベンチマークである10年債の利回りは先週、パンデミック前以来の高水準に跳ね上がった。
今後1年間の値動きは、英国で起きたような迅速かつ劇的なものになると思われるが、それは市場がすでに大きなストレスを受けているためでもある。世界の中央銀行の利上げサイクルは、金融情勢を引き締め、流動性を枯渇させた。これはバグでは決してない。これはバグではなく、利上げの意義である。しかし、中央銀行が利上げを続ければ、おそらく何かが壊れると予想する。
米連邦準備制度理事会（FRB）が他の主要中央銀行よりも積極的に引き締めているため、米ドル指数（DXY指数）は年初から17.4％上昇した。これは米国からインフレを輸出し、他の国にさらなる引き締めを強いている。FRBが4四半期連続の75ベーシスポイント引き上げを検討する中、米国財務省金融調査局の金融ストレス指数は2年ぶりの高水準にあり、信用スプレッドは拡大し、企業のデフォルトは夏の間に2倍以上に増え、バンクオブアメリカは信用市場のストレスを測る指標が「境界線の危機水準」にあると発表している。
では、何が壊れそうなのだろうか。金融危機後、米国の大手銀行は資本力が格段に向上してはいる。しかし、欧州ではそうとは限らない。また、どちらの大陸でも、規制当局はシャドーバンキング部門に潜むものに対して確信が持てない。英国のギルトのような非常に流動性の高い資産でさえ、問題の種になる可能性がある。米国では、投資適格社債が問題になっている。全体として、非金融企業の債務は米国の国内総生産のほぼ80%に達している。このうち約3分の1はBBB格で、投資適格の最下層に位置する。格付けが下がれば、多くのポートフォリオから債券が売却され、価格が下落し、英国のようなマージンコールが発生する可能性が否めない。
この引き締めサイクルで浮上するもう一つの資産は、プライベート・エクイティや債券を含むオルタナティブ資産かもしれない。オルタナティブ資産は急成長し、金融資産全体に占める割合は2006年以降ほぼ倍増している。今年に入ってからの損失は、公開市場の損失よりもはるかに少ない。これは、投資戦略が優れているためかもしれないが、今後、損失が拡大することを示唆しているのかもしれない。
英国の経験は、中央銀行がインフレ対策と金融安定化の間で非常に微妙なラインを歩まなければならないことを思い起こさせる。何年にもわたる救済措置の後、投資家は「今度こそ本気を出す」という警告を無視し、軸足を移すことに賭けているように見える。同時に、財政支出を余儀なくされている政府は、インフレ対策と相反することを行うことになる。Opec+は供給削減とエネルギー価格の再引き上げによって、さらに追い打ちをかけることを決定しており、石油の価格は主にドル建てであるため、ドルは米国の通貨であることに変わりはないが、世界の問題でもある。市場の混乱だけでは、中央銀行はUターンして金利を引き下げることはできないだろう。金融危機が景気後退のきっかけになれば、そうなるだろうが、それはインフレをなだめる最悪の方法だろう。
それでは今週もご自愛ください。