FT記事:Risky US loans worth $1tn still shackled to Liborより
LIBORからSOFRへの切り替え期限が刻々と近づいております・・・・それは今年6月30日。
そんな中で、過去発行された高金利ローンのうち、SOFRへの切り替えが済んでいるのは全体の25％に過ぎません。
参照するベース・レートの違いで、切り替えにより金利が低くなってしまう事を懸念する投資家と調達コストを少しでも引き下げたい発行体の間でいまだ果てしなき暗闘が続いております。
記事より
Liborの使用期限を4カ月後に控えた今、未だに1兆ドル以上の米国企業向け高リスク融資がLiborに連動しており、借り手と投資家は期限が近づくにつれて細部の取り決めを巡り意見をぶつけ合っている。
業界関係者によると、6月30日の期限を前に、1.4兆ドルに上る米国ジャンク・ローン市場のうち、Liborに代わる「担保付きオーバーナイト融資金利」（いわゆるSOFR)に切り替えたのは凡そ25%に過ぎない。残りは、Liborに連動した債券を発行した高レベル債務企業と、それを購入した投資家の間で、将来支払うことになる金利によって価値が変わる債券をめぐる綱引きに巻き込まれている。
時間がない中、解決策に合意できなければ、一部の債権はより厳しい金利に移行することになる。また、Sofrの低金利に戻るものもあるが、投資家が損をしないように調整される。借り手と貸し手は、調整に必要な、この追加的な「スプレッド」をどの程度にすべきかについて、ローンごとに議論することになる。「LiborからSofrへの移行は実に紛糾している」と、510億ドル規模の投資顧問会社プレティウム・パートナーズのロバータ・ゴス氏は述べている。
Liborは何十年もの間、世界中の様々な債券やデリバティブの価格決定に使用され、世界金融危機後の一連の操作スキャンダルの中心的存在だった。
レバレッジド・ローンは、通常、高水準の負債を抱える低格付けの企業が発行するものであるが、過去10年間、企業とプライベート・エクイティのスポンサーが安価な資金の時代を利用して取引に熱狂したため、急速に普及したこともあり、非常に大きな資本をめぐる戦場となっている。データプロバイダーであるLCDのデータによると、2021年の米国の発行総額は6,150億ドルで、前年の2,890億ドルから増加している。
そんな状況の下で、連邦準備制度理事会（FRB）が金利をゼロ近辺から4％以上に引き上げたため、これらのローンの変動金利は、投資家への支払いが昨年急増した。発行者は、上昇する資金調達コストをできる限り抑えながら、ローンをSofrに移行しなければならなくなった。しかしながら、2021年末以降に販売された新規ローンはLiborではなくSofrを参照しているが、昨年の金利上昇に伴い発行額が減少したため、市場の大部分はまだ新しいベンチマークに連動した金利で借り換えが行われていない。（中略）
現在のSofrレートは4.55パーセント。Liborの金利は期間の長さによって異なるが、いずれもSofrより高く、最も広く使われている3ヶ月Liborの金利は4.95パーセントである。CLOの需要は、多くの企業が新たな負債を調達するために不可欠であり、その経営者は再交渉のプロセスで大きな影響力を持つ。「CLOの行く末は、ローン市場の行く末だ」とゴス氏は言う。
米国のLibor移行を監督する公式委員会は、Sofrに移行するローンについて、スプレッドの調整幅をどうするかなど、一連の推奨事項を定めている。しかし、借り手も貸し手もそのガイドラインに従う義務はなく、両者の間に軋轢が生じている。一部の企業はSofrの0.1％ポイントの引き上げを要求しているが、これはパネルが推奨する3ヶ月物Liborの0.26％ポイントよりはるかに低い。ウェルズ・ファーゴのレバレッジド・ファイナンス・シンジケートの責任者であるジョン・グレゴリーによると、こうした案件のほとんどはレンダーによって「押し戻されている」とのこと。
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それでは今週もご自愛下さい。